Je úrokový výnos dluhopisů Czechoslovak Group atraktivní?

Dluhopisy historicky patří mezi základní stavební kameny rozumně vyváženého investičního portfolia. Z důvodu významných změn úrokových sazeb však v posledních letech doznal dluhopisový trh podstatných změn. Po období nízkých sazeb přišla v roce 2022 vlna razantního zvýšení, která přinesla investorům v posledních třech letech mimořádně atraktivní výnosy dluhopisů. 

Dnes se ale ocitáme v prostředí, kdy se úrokové sazby blíží „normální“ úrovni a kupónové výnosy kvalitních dluhopisů již nebudou nabízet tak zajímavou příležitost ke zhodnocení financí. Naopak skýtají i rizika a nejedná se pouze o kreditní riziko související se schopností dlužníka splatit poskytnuté prostředky.
 

Dluhopisy CSG

Aktuální úpis emise pětiletých dluhopisů skupiny Czechoslovak Group (CSG) s výnosem 5,75 % p.a. na trhu jednoznačně zaujal, v posledním týdnu se tématu nemálo věnovali také novináři. Koneckonců CSG je ekonomicky silná skupina s významnou akviziční chutí, jejíž hospodářské výsledky budou i v dalších letech těžit ze zvýšených evropských výdajů na obranu. 

Jednoznačně můžeme konstatovat, že se jedná o bonitního emitenta, kde lze kreditní riziko označit jako nižší. Mimo kvality emitenta a samotné emise je výhodou také skutečnost, že dluhopisy budou obchodovány na Burze cenných papírů Praha a objem emise je relativně vysoký. To přináší investorům možnost likvidity — tedy příležitosti prodat dluhopisy před jejich splatností. 

Díky kombinaci těchto faktorů a současně i předpokladu poklesu sazeb ve zbývající části letošního roku, lze považovat úrokový výnos dluhopisů CSG za solidní. Stejně jako u všech jiných investic je však třeba případnou investici do dluhopisů CSG hodnotit v širším kontextu investičního prostředí a zohlednit i na první pohled méně zjevné okolnosti.
 

Daňové a výnosové hledisko

I když nominální roční výnos 5,75 % může při stávající míře inflace na první pohled působit atraktivně, investující fyzické osoby by neměly opomíjet zdanění úrokových výnosů. Standardní srážková daň ve výši 15 % totiž snižuje čistý výnos na méně než 4,90 % ročně. Do budoucna navíc nelze očekávat snížení této daně, spíše naopak. A právě zde se nabízí klíčová otázka: je čistý roční výnos po zdanění na horizontu pěti let skutečně zajímavý?

Zejména pro investory, kteří pracují s horizontem pěti a více let, existují alternativy, které mohou nabídnout podstatně vyšší potenciál zhodnocení při relativně konzervativní investiční strategii. Současně lze u tohoto investičního horizontu využít osvobození od zdanění. Ve světle těchto možností se výnos korporátního dluhopisu, byť kvalitního, může jevit jako relativně nízký.
 

Riziko budoucího zvyšování sazeb

Po květnovém snížení činí stávající výše dvoutýdenní repo sazby 3,5 % a aktuálně panuje očekávání jejího poklesu do konce roku k hranici 3 %. Ale co bude dál? Budou klesat úrokové sazby i v příštím roce nebo se budeme muset připravit na obrat? Odpověď není zdaleka jednoznačná. I přes pokles tempa růstu cen zůstávají poměrně významná rizika, ať už v podobě zrychlující domácí poptávky, rostoucích nájmů a cen nemovitostí, ale za zvýšená můžeme považovat i geopolitická rizika související s obchodními cly nebo vojenskými konflikty.

Zde se tak schovává jedno z rizik investice do dluhopisů obchodovaných na sekundárním trhu – úrokové riziko. Pokud by došlo k opětovnému růstu úrokových sazeb, tržní cena dluhopisů může začít klesat. Investoři, kteří nebudou držet dluhopis do splatnosti, tak mohou čelit ztrátě. Obdobně i investoři držící dluhopisy do splatnosti mohou v příštích letech zaznamenat hypotetickou ztrátu v podobě nemožnosti využít jiné investiční příležitosti za vyšších úrokových podmínek – to platí zejména v prostředí rostoucích sazeb. 
 

Pro koho mohou být dluhopisy CSG vhodné

Dluhopisy CSG mohou být výbornou volbou pro retailové investory, kteří hledají likvidní doplněk svého portfolia a současně aktivně sledují ekonomický vývoj. Klíčové je, aby byli schopni vnímat signály trhu — především vývoj inflace, rozhodnutí a komentáře ČNB ohledně měnové politiky, a také celkovou makroekonomickou situaci ve světě. 

Právě těmto investorům může obchodovatelnost dluhopisů na burze poskytnout flexibilitu při správě portfolia. Pokud investor vnímá negativní signály, může včas zareagovat prodejem dluhopisů. Vyžaduje to však zkušenosti a pravidelné sledování trhu. Pomoci zde může také komunikace se zkušeným investičním poradcem.

Zajímavá je emise i pro profesionální investory, kde bude emise dluhopisů tvořit jen malou část portfolia a kteří si jsou schopni úrokové riziko zajistit, případně flexibilně přizpůsobit složení portfolia změnám měnové politiky.  
 

Závěr

Investice do dluhopisů dnes již není jednoznačně atraktivní záležitostí. Zlatá dluhopisová doba posledních dvou až tří let skončila. Přesto mohou být dluhopisy, při vhodném výběru a v rámci dostatečně diverzifikovaného portfolia, stále smysluplnou a důležitou součástí investiční strategie. To platí i pro emisi dluhopisů skupiny CSG, která má své nesporné kvality, ale i určitá rizika, z nichž jsme všechny nezmínili. Před investicí je důležité si uvědomit, jakou úlohu bude mít toto aktivum v portfoliu investora. 

Pokud investici do dluhopisů zvažujete, ozvěte se nám. Rádi s vámi probereme, zda a jak zapadá do vaší celkové investiční strategie a portfolia.